インフレが轟音を立てる

最新のインフレデータを見て驚いた観測者はほとんどいない。 5月のインフレ率は、都市部と農村部の市場における食品および非食品価格の勢いに乗って9.9％に上昇した。 ラマダン後の食料需要の冷え込みやボロ米の収穫などの季節的要因により、食料インフレが前月比で低下していることにはほとんど慰めにならない。 非食品インフレ下のすべての品目は、昨年の5月と今年の4月の両方に比べて増加しました。 住宅、公共事業、家庭用家具、レクリエーション、文化のインフレ率は2桁で、健康や雑貨、サービスもそれほど遅れていない。

型破りな政策

私たちは、主に供給側の制約によって引き起こされる暴走インフレを目の当たりにしているようですが、これはもはや世界的な要因に起因するものではありません。 国際商品価格は、昨年記録的な高水準を記録した後、過去6か月間で急激に下落した（世界銀行商品市場見通し2023年4月）。 経済が1年近く耐えてきたドルとエネルギーの制約は、ムーディーズが最近「非伝統的」政策と表現した政策が深く根付いている。

政策立案者らは需要側の政策に期待しており、それは意図通りに輸入量の削減に効果を発揮したが、政策の意図にない供給の混乱を引き起こした。 ドル市場は、輸出業者と送金業者に提示されるレートの差別化された上限によってドル購入価格を固定することは、為替レートの下落を制限しながら供給に影響を及ぼさないという前提に基づいて設立された政策体制に直面していた。 バングラデシュ銀行の要請に応じるため、バングラデシュ外国為替ディーラー協会（BAFEDA）の傘下に銀行家たちが結集した。 何度かの調整にもかかわらず、これらの金利は非公式市場に追いつくことはありませんでした。

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その結果として正規制度におけるドル不足が生じ、過去 12 か月間の輸入為替レートの約 20% 下落によって生じたインフレ圧力が悪化しました。 BAFEDA は定期的に輸出率を上方調整した。 送金レートを反転させ、平均購入レートに輸入業者のレート計算方法の 1 つを加えたものを変更しませんでした。 毎回1タカずつの輸出レートの定期的な調整は、将来のレート引き上げに関する憶測を煽り、それなりのレベルの輸出出荷額（7～5月で約480億ドル）に対して受け取った支払いの本国送金の遅れを助長した可能性がある。

非公式市場では、正規ルートでの補助金を超えるプレミアムを提供する送金が集まった。 過去2年間でバングラデシュ人の海外出稼ぎ労働者が200万人近く増加したにもかかわらず、銀行システムを通じた送金は横ばいであった。 為替レートの抑制により、為替供給への対応だけでなく、市場主導のさらなる下落も不可能になりました。 後者は外国為替の配給を強化し、石炭とガスが輸入できず、とりわけ電力サプライチェーンの関係者への支払い滞納が累積したため、最終的には電力の信頼性が低下した。

経済状況と同期していない

ドルとエネルギー不足は、政策レベルで認識されている以上に生産とサプライチェーンに混乱を引き起こしている。 毎日約 2,500 メガワットの負荷削減により、ひどい目が覚めました。 ビジネス、サービス、店舗、市場は通常より早く閉店しなければなりません。 都市における深刻な水危機により、家庭や病院、学校などの施設にとって、ひどい暑さに耐えることは非常に苦痛となっています。 業界関係者らは、エネルギー不足とその利用可能性の予測不可能さにより、さまざまな分野の産業生産性が50％低下していると考えている。 これは、これまでのところ、石油の 50%、電力の 16%、ガスの 150% の価格高騰による、本来は耐えられる被害をもたらす有毒な塩です。

目減りしつつある公式外貨準備からのドルの使用を優先するという考えは、どこかで亀裂が入ったようだ。 はい、ガスや石炭を輸入するのに十分な外貨はありません。 しかし、この分野の公共団体側の財務管理ミスと外貨準備管理者の監督ミスも同様に問題を悪化させた責任がある。 例えば、国内で最も低コストの発電所の石炭在庫が枯渇し、石炭の支払いの滞納が積み重なっている場合には、緊急対応措置が発動されるべきだった。 お互いに手紙を書き合う以外には、あまり大きな出来事はなかったようだ。 バングラデシュ電力開発委員会は、国の送電網に電力を供給していない場合でも、発電事業者への未払い料金を増やしている。

マクロ経済政策はインフレの勢いを促進する姿勢を維持している。 国内信用が拡大する一方で、BBドルの販売は銀行システムから過剰流動性を吸い上げた。 ドル売りにより、銀行システムの遊休タカ流動性が枯渇した。 国内信用は、政府支出を支払うことにより、経済の他の部分にアクティブマネーを注入しました。 2023年3月のBBの対外純資産（主にドル建て金融債権）は、2022年3月よりも6,160億タカ減少した。一方、公共部門（中央政府と国有企業）に対するBBの債権は10,400億タカ、民間に対する債権は10,400億タカであった。セクター（主に預金銀行）は150億タカ増加。 2023年3月までの12か月間で、2022会計年度のGDPの1.1％に相当する4,390億タカの純注入があった。名目貸出金利の9％の上限は、民間部門の信用の2桁（11.2％）成長の維持を支えた。輸入貿易の大幅な減少と、明らかに産業界の実質的な信用需要が弱いことが影響している。

あなたの隣人から学びましょう

インフレと闘い、危機時のドル不足を回避する方法を学ぶには、最大の隣国に目を向ける必要はありません。 インド準備銀行は過去会計年度にわたって一貫して金融政策を引き締めてきました。 柔軟な貸出金利環境でレポ金利（銀行が中央銀行から借りる金利）を引き上げ、現金準備率を引き上げ、銀行がRBIに預けた現金の金利を引き下げた。 これらの金融政策シグナルの伝達により、銀行信用の支出額が減少しました。 RBIは財政赤字を収益化することを控えた。

市場ベースの金利、為替レート、燃料価格により、政策の伝達が容易になりました。 インドルピーはこれまでのところ、2022年1月初め以来、対米ドルで11.5％下落している。しかし、ロシアからの大幅な割引価格での購入に助けられ、原油価格の下落に伴い燃料価格も下落した。 政府はガソリンとディーゼルに対する物品税を引き下げ、生産に不可欠な一部の原材料に対する輸入税を引き下げた。 借入コストの上昇と政府消費の抑制にさらに助けられ、総合インフレ率は2022年7月から8月の8％を超えるピークから、2023年4月には5％未満に低下した。

インドルピーは管理フロートに成熟しました。 国際的な不確実性とインド経済への懸念を背景に海外投資家がエクスポージャーを減らし始めたことでストレスがかかったにもかかわらず、インド準備銀行は為替レートの上限を設定しなかった。 RBI は、スポット市場と先物市場で米ドルとユーロの売買を通じて外国為替市場に直接介入します。 RBI の間接介入は、準備金要件と金利の柔軟性を利用して、一時的な需給の不一致を平準化します。 インドは何が効果があるかを示した。 バングラデシュが同様の金利・為替制度から離脱したことは、何がそうではないのかを示している。

世界的な逆風は弱まりつつあるが、インフレを抑制するには十分ではない可能性が高い

今後、世界的なインフレ見通しは良好です。 国際商品価格は、不安定な状況ではあるものの、下落しています。 ドルは昨年付けた最高値をはるかに超えているようだ。 2023 年に予想されるエネルギー価格指数の 26% 下落のほとんどはすでに起こっています。 黒海地域からの貿易が安定した場合、食品、金属、鉱物の価格は2023年に8%、2024年に3%下落すると予想されている。

世界的なインフレの低下がバングラデシュを通過するかどうかは、部分的には政府の政策に依存し、部分的には国内消費者市場の重要なプレーヤーによる市場支配力の行使に依存します。 世界的な価格上昇に対応して管理された価格引き上げは、世界的な価格下落を国内価格に転嫁するために反転する必要があります。 規制当局が反競争的行為を抑制するために適切に行動しない場合、価格が管理されていない商品の場合、価格転嫁は消費者価格よりも利益につながる可能性があります。

24 年度予算は、間接税率引き上げへの依存度が高く、GDP 比 (5.2) としては一見控えめに見える財政赤字の増加により、インフレの勢いをさらに高める可能性があります。 BBの過去の政策と、それらが最終的には報われるという彼らの信念を考慮すると、6月18日の新たな金融政策声明における政策の転換は程遠いものかもしれない。 しかし、大幅な軌道修正は遅れている。 貸出金利制度を 2020 年 4 月以前の水準に、為替レート制度を 2022 年 9 月以前に復活させることは、高尚な理想ではありません。これらは、信用と外国為替の実現に向けた改革を開始するための非伝統的な政策からの良い戦略的撤退となるでしょう。市場がより良く機能するようになります。

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